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新聞01

© Reuters. 高盛(GS.US)2022年第四季度每股收益3.32美元 遠遜預期 格隆匯1月17日丨高盛(GS.US)2022年第四季度每股收益3.32美元，遠低於預期的5.59美元；淨收入105.9億美元，低於預期收入107億美元；股東平均權益回報率 11.0% 。其中，信貸損失準備金9.72億美元貸款1790億美元，高於預期的1786.7億美元；投行業務收入18.7億美元，高於預期預估為16.4億美元；諮詢收入14.1億美元；FICC銷售和交易收入26.9億美元；股票銷售及交易收入20.7億美元。

新聞02

年度盤點|再鼎醫藥(ZLAB.US/09688.HK)：商業化漸入佳境，向Biopharma加速蜕變 本週,全球生物醫藥行業的年度盛事——摩根大通醫療健康大會在美國舊金山拉開帷幕。多家中國創新生物醫藥公司也亮相今年的大會。1月11日，再鼎醫藥創始人、董事長兼首席執行官杜瑩博士在大會上發表演講時透露，“公司正在走在一條通往長期增長、穩定收益和盈利的清晰道路上，預計到2023年再鼎醫藥實現商業化盈利，到2025年底實現企業整體盈利。” 2022註定是中國投資史上最特別的一年，經歷過太多的“不確定”。但就在“不確定”中，再鼎醫藥憑藉創新研發以及強大的商業化能力，在眾多創新藥企業中領銜上揚，表現搶眼。 那麼，再鼎醫藥的競爭優勢在哪裏？未來的看點又在哪裏？ 2022 走出谷底，領銜上揚   回顧2022年，醫藥板塊可以説是跌宕起伏。 一方面，外部環境動盪，美聯儲加息、地緣政治風險頻發，避險情緒持續發酵，交易活躍度下降，上半年整體市場情緒偏好趨於謹慎。另一方面，由於“醫療保健牛市估值消化+疫情受益估值消化+政策預期混沌加速”帶來的估值消化，造就了這波回撤力度較大的內在原因。 然而醫藥板塊經歷疫情擾動、集採降價等影響後，在 2022Q3 進入築底階段，Q4 以來隨着財政貼息貸款、精準防控統籌經濟發展等政策的落地，疊加三季報整體穩健，板塊正在經歷從估值修復到業績修復的過程。 從當前估值角度來看，醫藥板塊估值處於過往二十年的歷史低位，極度具備吸引力。根據WIND數據顯示，在過往二十年的醫藥生物板塊中，當前醫藥生物PE（TTM）為24.66倍，處於過往二十年6.06%分位點，不僅低於機會值31.71倍，更是遠低於新冠疫情爆發前，投資性價比高。 圖表一：醫藥生物申萬（801150.SI）PE/PB BAND 數據來源：WIND，格隆彙整理 數據截止2023年1月16日收盤 伴隨着“估值低+基金持倉比底部+情緒底部”三重機會顯現，醫藥行業的底層邏輯正在邊際回暖，持續向好。 以政策面為例，12月14日中共中央、國務院印發《擴大內需戰略規劃綱要（2022－2035年）》圍繞11個方面出台38條舉措中，在醫藥醫療方面更是提出了7大內容，從頂層設計上指明瞭未來十年發展方向。其中包括“提供多層次醫療健康服務。全面推進健康中國建設，深化醫藥衞生體制改革，完善公共衞生體系，促進公立醫院高質量發展。支持社會力量提供多層次多樣化醫療服務，鼓勵發展全科醫療服務，增加專科醫療等細分服務領域有效供給。加快生物醫藥、生物農業、生物製造、基因技術應用服務等產業化發展。” 在這樣的背景下，從十月以來，集中了大量中國創新生物醫藥公司的的恆生香港上市生物科技指數已經從低位反彈了超過60%。在醫藥板塊正在走出谷底之際，作為創新藥領域的佼佼者，再鼎醫藥在資本市場表現格外亮眼。根據WIND數據顯示，再鼎醫藥自2022年10月低位以來開啟大幅反彈，伴隨着公司在港交所股票代碼正式移除“-B”後，區間漲幅達到78.78%，大幅跑贏恆生醫療保健指數以及恆生綜指，表現強勢。 圖表二：再鼎醫藥（9688.HK）股價走勢圖 數據來源：WIND，格隆彙整理  數據截至2023年1月16日 2023再鼎醫藥： 向Biopharma加速轉變   再鼎醫藥能夠在醫藥板塊修復行情中帶頭領跑，核心原因來自於公司2022年以來重磅里程碑事件頻傳喜訊，商業化加速領跑，造血能力不斷提升。 1月6日，再鼎醫藥和 Novocure 宣佈， LUNAR 研究達到了其主要終點，展示出與單獨使用標準療法相比，總生存期在統計學上有顯著且具有臨牀意義的改善。消息公佈後，再鼎在美股當天大幅上漲41.8%。LUNAR研究是一項關鍵的、開放標籤的隨機研究，評估腫瘤電場治療(TTFields)聯合標準療法治療在以鉑類為基礎治療期間或之後進展的4期非小細胞肺癌(NSCLC)的安全性和有效性。 自從2020年再鼎醫藥成功登陸港交所，成為港美兩地雙重上市的創新藥企後，2022年6月，再鼎醫藥在香港聯交所主板轉換為雙重主要上市。隨後，公司被納入港股通名單，投資渠道覆蓋港美A三地，投資範圍再度擴大。 從2019年12月愛普盾獲批上市以來，再鼎醫藥憑藉強大的商業化能力，在新冠疫情影響下，依舊逆勢商業化進展呈現爆發姿態。在2022年7月，公司重磅產品efgartigimod向國家藥監局提交用於治療全身型重症肌無力的新藥上市申請，有望成為再鼎醫藥第五款商業化產品。 再鼎醫藥商業化速度之快，公司在11月正式獲得港交所批准從股票代碼中移除“B”標示。至此，再鼎醫藥正式從以創新研發為核心的Biotech（生物科技企業）壯大成為研發生產銷售一體化具備商業化能力的Biopharma（生物製藥企業），未來有望向Big pharma（大型生物製藥企業）邁進。 打開商業化道路的上升通道   在再鼎醫藥逐漸走向成熟創新藥企的道路上，未來又該如何看待？關於這個問題，我們可以參考此前的其他公司作為參考。 從股價走勢上來看，回溯此前的五家已經去掉“-B”企業的股價走勢，能夠看出來資本市場對於已經逐步走向成熟的藥企青睞有佳。 無論是擁有PD-1爆款產品的百濟神州（6160.HK）、信達生物（1801.HK）和君實生物（1877.HK），還是隨後憑藉生物類似藥與創新藥的復宏漢霖（2696.HK）和疫苗股康希諾生物（6185.HK），在其成功去掉“-B”後股價表現都展現出大幅跑贏同業的優秀投資回報率。 從共同點來看，他們的發展路徑相似。他們都是從最初公司登陸港交所還處於臨牀研發階段，一路走來已經有核心產品開始商業化進程，研發實力有所驗證，而商業化能力也表現不錯，都在實現從偏重研發的Biotech公司升級成為研發、銷售以及生產一體化的創新型Biopharma。 反觀再鼎醫藥，與其他創新藥企不同之處在於，公司選擇“內部自主研發+外部戰略合作”的雙輪驅動創新模式。杜瑩在摩根大通醫療健康大會上發言時，總結了5個關鍵驅動要素。1、深度佈局且差異化的產品管線；2. 聚焦的研發戰略；3. 全球藥企進入中國市場的首選合作伙伴；4. 經驗豐富的國際化領導團隊；5. 通往長期增長、穩定收益和盈利的清晰道路。 從研發範圍上來看，公司在腫瘤、自身免疫性疾病、抗感染領域、中樞神經系統領域佈局全面。目前，公司擁有27具有差異化的、潛在同類首創或最佳的創新產品管線，包括已有4款品種實現商業化，超過50項臨牀試驗正在進行/計劃中。其中，再鼎儲備了多項早期研發項目，涵蓋多個前沿靶點，如CCR8、Claudin18.2、等，管線價值持續兑現，研發能力有望逐步驗證。 從財務情況來看，公司商業化進展迅速，盈利能力持續增強。根據公司公吿顯示，2022年前三季度公司營業收入1.52億美元，同比增長52%，第三季度收入5750萬美元，同比增長33%，季度環比增長19%。未來倘若擎樂和紐再樂順利進入醫保目錄，產品有望進一步放量。根據杜瑩博士預計，到2023年再鼎醫藥將實現商業化盈利，到2025年底實現企業整體盈利。 從長遠來看，再鼎醫藥有望迎來商業兑現爆發期。根據再鼎醫藥CEO杜瑩博士在JPM大會上的發言，預計在未來三年內，再鼎醫藥將會有8款以上具有同類首創或同類最佳潛力的產品上市，其中包括多款潛在重磅產品。此外，在該公司的中長期產品管線中，也有多款創新藥物，其中許多產品不僅具有作為單藥療法的潛力，也有作為聯合療法的潛力。再鼎醫藥預計每年將遞交至少1個IND申請，有望成為業績增長的重要引擎與動力。 圖表三：再鼎醫藥主要管線佈局和上市時間表 數據來源：公司公吿，格隆彙整理 小結 2022年，對於許多企業而言是非常特殊的一年。在外有地緣風險，內有疫情防控不斷調整下，這場壓力測試下不同企業走出不同的發展路徑。 對於再鼎醫藥而言，2022年也十分特殊。相較於還在寒冬中苦於現金儲備能否支撐研發開支的18A企業，再鼎醫藥在連續去掉“-S”以及“-B”的標籤後，正式進入Biopharma階段，自我造血能力不斷攀升。 從中長期來看，中國人口老齡化正在加速，預計2030年將成為“重度老齡化”國家。隨着老齡化需求加速釋放，可選與剛需醫療共振驅動醫療大健康持續擴容，細分領域擁有非常多增速高的黃金賽道，湧現許多投資機會。 當下，醫藥板塊在經歷長達一年的深度回調後，隨着集採逐漸温和理性等政策東風下，後疫情時代下醫療大健康利空擔憂消退，政策確定性正在不斷增強，基本面逐步修復，有望走出谷底。 但值得注意的是，相較於前兩年的普漲行情而言，當下的醫藥板塊更像是分化行情，能夠持續商業化兑現的優秀企業更受資本市場的關注與偏愛。而再鼎醫藥這類以“自研+BD”雙輪驅動的創新藥企，走在差異化創新前沿，已然成為不錯的觀測對象。如今，再鼎醫藥佈局的FIC/BIC類產品不斷開花結果，未來更是有諸多重磅產品進入商業化階段有望持續兑現，值得期待。

新聞03

銀龍股份(603969.SH)：擬推不超1904.16萬股的2023年限制性股票激勵計劃 格隆匯1月15日丨銀龍股份(603969.SH)發佈2023年限制性股票激勵計劃(草案)，擬授予限制性股票不超1904.16萬股，約佔草案公吿時公司股本總額的2.26%。其中首次授予不超過1586.8萬股，約佔草案公吿時公司股本總額的1.89%，佔此次授予權益總額的83.33%；預留317.36萬股，約佔草案公吿時公司股本總額的0.38%，預留部分佔此次授予權益總額的16.67%。 首次授予限制性股票的授予價格為每股2.48元，即滿足授予條件後，激勵對象可以每股2.48元的價格購買公司授予的限制性股票。 該計劃首次授予的激勵對象不超過158人，包括：1．公司董事、高級管理人員。2．核心管理人員及核心骨幹人員。

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